寻找归途

听闻易方达基金公司的亚洲精选基金获批发行，我对QDII基金的研究热情再次被激发了起来。这当然不是因为和易方达基金有仇，只是前段时间忙于工作，未能如期开始相关研究。此文旨在回顾2006年以来QDII基金的业绩表现，从而说明现阶段QDII基金大多“打着全球化投资的幌子，下注于内地企业，其实际收益率尚不如普通的股票型基金”。

QDII是Qualified Domestic Institutional Investors的简称，译作合格境内机构投资者。QDII基金也就是由基金管理公司募集资金，向海外资本市场投资的基金产品。其旨在分散国内市场的系统风险，也就是投资理论中常说的“don’t put all your eggs into one basket”。华安国际配置基金是国内第一只QDII基金，成立于2006年11月，由“老十家基金公司”之一的华安基金公司管理。随后，QDII的发行便借着牛市的东风，如雨后春笋般迅猛的发展起来。截至2009年11月，国内共有QDII基金11只，其中1只正在发售。

表1

投资者最关心的莫过于三件事情：成本、收益和风险。我们从表2可以看出，QDII基金的交易成本明显高于股票型基金。同样是成立于07、08年，除赎回费外，QDII基金平均费用均高于股票型基金，合计交易成本4.19%。2007年3月18日调整后的一、二、三年期整存整取利率分别为2.79%、3.33%和3.96%，以此为基准，QDII基金必须要实现6.98%、7.52%、8.15%的投资收益才能与定期存款打平。虽然8%的年化收益看似不高，特别是在“买基金就赚钱”的07年，但必须强调这是最低的机会成本，而且要连续三年实现此目标。

表2

投资者承担了较高的交易成本，但所得回报确不尽如人意，表3中统计了除华安国际和易方达亚洲外9只QDII基金截至2009年11月30日的业绩数据。之所以将华安国际排除在外，是因为其受雷曼兄弟破产影响，已停止申购后势不明。从业绩统计可以看出，只有海富通海外和交银环球自成立以来实现了正收益，分别为81.39%和64.99%，其余均不同程度亏损，而同期成立的股票型基金平均收益达到了31.92%。在短期收益方面，QDII基金的表现也较普通的股票基金略逊一筹，后者在最近一季度、最近半年和今年以来的收益排名均列第三名。深究海富通海外和交银环球业绩鹤立鸡群的原因，个人认为择时起到了极大的作用。这两只基金分别成立于2008年6月和8月，与9月的“全球大救市”近在咫尺，如果考虑到基金有3个月的建仓期，可以说抄了世界的底。

表3

QDII基金历经三载的辛勤运作，换来的是投资者高成本低收益的现状，而其对风险的分散也仅是差强人意。表4罗列了9只QDII基金在2009年三季报中公布的十大重仓股数据，由此可以看出虽然称之为QDII基金，但其主要的投资对象为在海外上市的内地企业，特别是国有企业。其中，合资基金公司略倾向于投资国外股票。显而易见，从分散国内系统风险的角度上讲，此类QDII投资策略难以起到效果。另一方面，统计还显示南方全球和银华全球较其他基金更倾向于投资海外ETF基金，2009年三季度基金投资比例分别为54.06%和61.29%。诚然，投资海外ETF基金较投资红筹股更能分散风险，但在此类操作中基金公司充当的近乎于中介机构而非管理者，投资者的管理费卫冕枉交了。

此外，在股票市场风险之外，投资者下注海外应考虑汇率风险。众所周知，人民币自2005年7月汇改以来，升值步伐逐渐加快，时至今日兑美元汇率从8.2765升至6.8272，升幅17.51%；港币汇率从1.0645升至0.8809，升幅17.24%。也就是说，海外的投资收益每年平均缩水3%以上。而伴随着国内经济的发展，人民币升值的进程逐步加快，海外投资者难逃汇率风险的困境。